火拼外卖一年后，京东交出了2025年成绩单。

3月5日晚，京东集团发布2025年第四季度及全年业绩：全年收入突破1.3万亿元，同比增长13%，创下近年增速新高；

但赚钱越来越难：经营利润从前一年的387亿元降至28亿元，跌幅超过九成；剔除股权激励等非经营性因素，Non-GAAP归母净利润从478亿元降到270亿元，跌幅超过四成；全年自由现金流从437亿元缩水至65亿元，暴跌85%。

不过，这份财报也同步传递出外卖亏损收窄的信号——包含外卖在内的新业务Q4亏损148亿元，相比Q3的157亿有所收窄。管理层在电话会上表示，若市场竞争平稳，2026年外卖业务的总投入将有所下降。这给了市场一个“最坏的时候可能已经过去”的预期。

过去一年，京东很忙。业务上四处出击：高调杀入外卖、咖啡、酒旅市场，与美团、阿里打得难解难分；拉上宁德时代、广汽卖车，试图在汽车销售市场分一杯羹。

资本版图也在同步扩张：随着京东工业年底在港交所敲钟，“京东系”已拥有四家上市公司，与此同时，京东产发今年初再次冲刺IPO；另一边，达达已于去年6月从纳斯达克退市，成为京东集团全资子公司；被京东物流控股的德邦股份则在走退市流程。

然而，在业务扩张与资本运作的同时，京东自身在资本市场的表现并不尽如人意。过去一年，大部分头部互联网公司凭借AI转型、全球化或第二曲线拉动股价，京东却在“外卖战”中承压，市值跌去近四成。京东集团目前的市值约2954亿港元，处于第三梯队（300-500亿美元）。这个位置，与它当年争夺行业前三的风光已不可同日而语。

一边是看似无所不包的业务和资本版图，另一边却是资本市场给出的谨慎估值，我们有必要来盘一盘京东的主业和刘强东手中的“家底”了。

主业赚了514亿，新业务亏了466亿

从最新财报来看，京东仍然保持稳定盈利，但赚钱难度变大了。问题主要出在两方面：一是核心电商业务的增长放缓，二是新业务投入巨大。

先看传统电商业务，京东零售其实活得还不错，全年经营利润514亿元，同比增长25.1%，经营利润率从4.0%提升到4.6%，创了历史新高。

但增长过于依赖国补。全年收入1.3万亿元，13%的增长，主要靠的是上半年“以旧换新”补贴政策的带动，下半年政策力度减弱，增速开始放缓（14.9%），到了第四季度，虽是电商行业的传统旺季，但京东零售的收入（3523亿）增速只有1.5%，是近年低点，其中，作为基本盘的商品收入，更是同比下滑了2.8%。

具体来看，商品收入分为两块：电子产品及家用电器（即“带电品类”）、日用百货。前者是京东的传统强项，全年只增长了7.1%，Q4更是同比下滑了12%。

倒是日用百货表现不错，全年增速15.3%，Q4还保持了12.1%的增速。高频的日用百货消费，带动了服务收入增长，尤其是平台及广告服务收入，全年增速达到18.9%。这是高利润业务，对零售的整体盈利提升贡献很大。

所以，京东零售的情况是：虽然整体增速已显疲态，但通过优化品类结构、提升服务收入稳住了利润，并为集团新业务输送弹药。