说好的年度主线，这就崩了？

文|付一夫

从KTV到ICU，可能只需要一天。

今年以来，A股市场上公认最为明确的两条主线莫过于人工智能与中特估，二者常常轮番表现。就在本周一，中特估题材迎来高潮，中字头个股集体爆发，从油气、外运到基建、国有银行，无一不是全线飘红，Wind中字头央企指数上涨4.12%，中船汉光、中国电研、中国银行、中钢国际、中国出版、中油资本等悉数涨停。然而仅仅一天后，中特估就迎来了剧烈分化，除了少数人气龙头还能保持坚挺外，大部分中字头个股都出现了盘中跳水的情况，其中不乏多只跌停的个股。行情轮动速度之快，波动之剧烈，着实让不少投资者吃了一惊。

为何会出现如此局面呢？

事实上，经验丰富的投资者应该都知道，当一个题材或板块在某一天出现集体高潮时，由于短期获利者太多，兑现预期强烈，次日大概率都会出现分化，故而中特估“昨天笑嘻嘻，今天哭兮兮”的剧情并不稀奇。

至此可能有人会问了：昨天的大分化是否意味着中特估行情的结束？在我看来，答案必然是否定的。

这里不妨再来梳理一下中特估的逻辑。

中特估，即“中国特色估值体系”的简称，主要涉及央企国企等板块。从基本面上看，央企国企可谓国民经济体系的支柱，在关键领域和部门中处于支配地位。而在A股5000多家上市公司当中，央企国企数量约占27%，且普遍市值较大，主要分布在煤炭、石油化工、电力、交运、钢铁、通信、军工、地产、银行等板块，堪称是经济社会发展的压舱石。

尽管此前较长一段时间里，不少央企国企都因经营效率相对不高、市场竞争意识不强等因素而备受争议，但高层多年以来一直都在不遗余力地推动央企国企改革，并多次对于国企改革作出重要战略部署，取得了累累硕果。特别是在去年年底，经历了“国企改革三年行动”之后，各大央企国企所有制混改、出台股权激励方案、资产重组注入上市平台等等改革行动快速推进，央企国企整体上从治理到经营能力，再到国有资本配置效率均有显著提升，行动实现了完美收官的同时，也让央企国企的面貌焕然一新。

当然，改革的步伐并没有就此停止。

今年以来，国资委数次重要会议上又反复强调，“要更加重视国有企业服务国家战略的核心功能作用发挥，着力在构建现代化产业体系、推动高水平科技自立自强等方面强化战略支撑”，“要聚焦提高核心竞争力，提高企业资产收益率，突出抓好完善机制、重组整合等方面的改革任务”，“要瞄准国有企业功能定位持续深化改革，进一步优化国有经济布局”等，而新一轮央企国企改革亦是呼之欲出——这当中，必然伴随着国有优势资产的价值重估，相应的投资机会亦是孕育其中。

需要指出的是，近些年央企国企板块的估值水平始终处于较低位置，不仅显著低于民企与其他企业（包括公众企业、外资企业、集体企业等），甚至比全部A股的估值水平还要低。而从分位数上看，央企和地方国企的估值分位普遍都在近十年的20%以下，而民企大多超过40%，反映出央企国企板块整体上安全边际较高，符合配置的标准。

不仅如此，央企国企板块的估值还具有强烈的修复动力，主要原因有以下三点：

第一，央企国企已展现出较强的盈利稳定性。

近年来，我国内外部环境不确定性增强，上市公司的经营屡屡受到外部因素干扰，尤其是2022年，我国经济下行压力渐增，导致多家上市公司股价承压，此时拥有稳定盈利能力的公司就有了明显优势。数据表明，自2017年以来，央企和地方国企的ROE明显要比民企更高且更加稳健，彰显出央企国企出色的盈利能力和抗风险能力，着实扮演了“稳定器”和“压舱石”的角色。通常来说，高ROE企业理应享受更高的估值，但目前央企国企的估值水平又低于民企，说明当前央企国企的估值并没有充分反映其价值，处于被低估状态，有必要得到修复。再考虑到随着疫情影响的消除，央企国企所涵盖的交通运输、房地产等领域的发展均有望迎来困境反转，这又将对板块的估值修复起到进一步的助力作用。

第二，海内外形势变化让央企国企价值凸显。

受多重因素的交织影响，国际形势中的不稳定、不确定与不安全性日益突出，各类风险挑战加速积聚，而我国经济社会发展的环境也面临着复杂深刻的变化。这时，通过提升“内功”以增强经济抵抗各种风险的能力，将是我国应对外部环境、稳定经济运行的重要方向。作为国民经济中流砥柱的央企国企，与生俱来承担着重要使命，势必需要发挥关键作用，不断加强竞争力。而从高层的表态中，我们也可以真切感受到央企国企被给予厚望。

第三，改善政府财政状况。

我国国有资本运营与财政存在紧密联系，目前国有资本运营仍是财政“四本账”的重要组成部分。从现实层面看，在去年房地产市场遇冷拿地意愿低迷的情况下，地方财政面临较大压力，从中长期来看传统的土地财政模式亦是难以为继，此时推动央企国企估值的抬升可谓势在必行。据公开信息显示，我国央企国企的资产总规模在300万亿元以上，在此基础上推动其估值修复，哪怕很小的幅度，能够带来的经济效益也是巨大，这对于弥补地方财政而言也颇具积极意义。

正因上述种种原因，市场普遍预期，接下来央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色，而随着后续各个领域一系列资产运作与重组整合的落地，再叠加战略使命的彰显与盈利能力的提升，我国优势资产有望实现进一步的价值重塑。

综合来看，有国家意志驱动，涉及范围广泛，题材板块容量足够大，以及基本面稳定向好，中特估的确有机会掀起一波大级别行情。有机构甚至认为，中特估有望成为贯穿全年的一条大主线。

从这个意义上讲，中特估短期的下跌调整，恰恰给了投资者捡便宜筹码的机会，我们理应多加珍惜每一次回调上车的时机。

那么，中特估涉及的板块和个股如此之多，投资者又该如何配置呢？在我看来，选择“中特估+一带一路”可能是个不错的策略。

“一带一路”是中特估的重要组成部分。众所周知，2023年是“一带一路”倡议问世十周年。十年来，经过不懈的努力，我国与沿线国家共建“一带一路”取得了一批实打实的丰硕成果，在推动彼此间互利共赢的同时，为促进全球经济繁荣发展与维护世界和平稳定做出了重要贡献。

值得注意的是，在2023年这个特殊的时间窗口，我国外交活动不断升温，诸如沙伊“世纪和解”等大事件足以载入史册。而后续关乎“一带一路”的重要事件更是接踵而至：除了近期即将召开的中国-中亚峰会外，第三届“一带一路”国际合作高峰论坛、金砖国家领导人峰会等高级别会议也将陆续举办，中吉乌铁路项目亦是有望迎来实质性进展，等等。

因此，在中东地区国际关系趋于缓和、中欧关系稳定向好的大背景下，随着全球疫情的结束，我国同“一带一路”沿线国家的交流往来必将更加便利，而更多标志性的重大项目有望持续落地，此前因疫情而积压的海外工程需求亦会重新释放，同时“一带一路”相关贸易投资有望再度迸发活力。

而这些，对于我国基础设施建设、能源资源安全、数字经济、人民币国际化等领域相关的央企国企而言，无疑是极大的利好，各位不妨多多关注其中的优质标的，逢低布局，相信可以获得满意的投资回报。