国海策略：市场底部的催化剂有哪些？

　　2008年以来A股市场共经历了9次具有代表性的底部，根据性质的不同，可以分为三类讨论，分别为大底反转型、熊市反弹型以及由牛市中急跌形成的阶段性底部。自2008年以来A股市场共经历了9次具有代表性的底部，其中2008年11月、2012年12月、2016年1月和2018年Q4为大底反转型，市场在触底后由熊转牛；2012年1月、2015年8月和2022年4月为熊市反弹型，市场在短暂回升后再度回落至新低；2010年7月和2020年2-3月为牛市中急跌形成的阶段性底部，市场在短暂回调后回升至新高，上行趋势延续。

　　市场底部的催化多来源于政策与流动性层面。熊市反弹情形下，政策的加力与流动性预期的改善是促使市场风险偏好回升的主要因素；牛市急跌情形下，阶段性底部则多因前期利空因素缓和而促成。在过往9次市场底部中，助力市场回升的催化剂多为政策与流动性环境层面的利好，尤其在熊市反弹的情形下，2012年1月、2015年8月和2022年4月，政策层面的积极信号均是提振市场情绪的主要因素。但这类催化并未根本性改善基本面，因此后续市场再度回归至先前的下行趋势。而在牛市急跌的情形下，阶段性底部则多因前期利空因素缓和而形成，例如2010年7月国内“稳增长”加码与美联储第二轮QE信号的释放，以及2020年2-3月中美货币财政的双宽松与国内新冠疫情局势的好转。

　　对于市场大底而言，其形成更需要实质性改变基本面趋势因素的出现，超预期的政策刺激或重大改革的出台常为扭转市场信心的关键。大底反转型底部的形成需要更为显著的催化因子影响，超预期的政策刺激或重大改革的出台常为扭转市场信心的关键，例如2008年11月的“四万亿”投资计划、2012年十八大会议落幕后总量政策的持续发力、2016年1月“供给侧改革”的推出，以及2018年末至2019年初的中美贸易摩擦的阶段性缓和以及国内全面降准的实施。

　　本轮底部的催化亦有望来源于政策与流动性层面，鉴于今年4月市场已经历一轮熊市反弹，本轮底部的催化或与历史大底的特征更为相似，海外紧缩压力的缓和有助于市场情绪的修复，国内经济预期的改善或为本轮核心催化。11月以来，万得全A指数迎来连续的上涨，其原因主要来源于三方面，一是国内经济预期出现了积极的变化，二是海外紧缩压力趋于缓和，三是A股整体性价比已逐步凸显。结合当前形势来看，本轮市场回升的催化或仍源于流动性和政策层面的改善，鉴于今年4月市场已经历了一轮熊市反弹行情，本轮市场见底的催化剂大概率与历史大底的特征相似。根据历史经验，经济预期的根本性好转是关键，国内疫情防控形势或为本轮核心催化。

　　配置方面，当前A股整体性价比已处于较优区间，成长价值均有机会，重点关注成长板块，细分领域包括安全发展以及自主可控两条主线。一方面，经济预期的改善对于价值板块影响更为直接；另一方面，海外流动性环境正发生积极变化，弱经济环境下，成长板块的弹性更加显著，重点关注两条配置线索，一是安全发展，包括信创、医药生物、新能源、国防军工等板块，二是自主可控，包括电子、计算机等板块。

　　风险提示：流动性收紧超预期，经济失速下行，中美摩擦加剧，疫情超预期恶化，历史数据仅供参考等。

（文章来源：国海证券）