光大策略：二季度基金可能错杀了哪些行业？

　　公募基金仓位升至历史高位

　　二季度，公募基金仓位升至历史高位。二季度偏股型公募基金的仓位较一季度抬升了2.5pct至82.7%。从绝对水平上看，二季度的股票仓位接近2010年以来的最高水平。在市场上涨阶段，A股的仓位往往抬升。

　　二季度公募资金主要流入电力设备、食品饮料、汽车、有色等行业。从配置方向上看，二季度公募资金流入最多的行业是电力设备，流入规模达到了715亿元，食品饮料、汽车、有色金属分别流入270亿元、156亿元、135亿元。流出的行业主要包括银行、计算机、电子、公用事业，流出规模均超过了100亿元。

　　二季度基金可能错杀了哪些行业？

　　持仓集中度抬升或意味着公募基金对基本面展望偏谨慎。二季度基金前100大重仓股持仓占比较2022Q1小幅抬升了1.5pct至62.7%，结束了此前连续5个季度的下降。历史上A股盈利下行阶段，公募持仓集中度往往抬升，二季度持仓集中度抬升或意味着当前公募基金整体对于未来基本面展望仍相对偏谨慎。

　　我们根据中报(主要是业绩预告)数据以及二季度公募基金的持仓数据，可以将行业分成四类：1、业绩好，公募加仓，包括有色、电力设备等行业。2、业绩不好，公募加仓，包括业绩增速略有下降的食品饮料，新能源汽车景气度抬升的汽车行业，以及零售、社服、交运等线下消费行业。3、业绩好，公募减仓，包括银行、医药、家电、煤炭等行业。4、业绩不好，公募减仓，包括计算机、电子、农业、房地产等行业。

　　哪些行业被错杀或未来有望获得公募基金加仓？历史上看，公募基金对于行业配置的选择多与景气度相关，短期被错杀或未来有望底部反转的行业或最为值得关注。一方面，包括医药、家电等业绩表现不错但二季度有所减仓的行业或存在被错杀的可能。另外一方面，业绩仍处于底部，但未来有望反转的行业，部分线下消费行业已有所体现，房地产、农业等或是未来值得关注的方向。

　　中报季关注盈利预期下调风险

　　从环比改善到同比承压。4月底以来，基本面的环比改善是市场反弹的主要原因，目前市场累计反弹幅度已经超过2020年类似时期水平。但当前国内经济缺乏类似于2020年下半年的上行动力，未来同比增速的下行可能会成为市场需要关注的阻力。而疫情的扰动也将拖累经济的修复。

　　关注盈利预期下调的风险。从已经披露的业绩预告数据来看，今年业绩预喜率显著低于往年，中报整体面临着较大的基本面压力，但是当前市场一致预期仍然相对偏高，疫情的影响尚未完全反映到预期中，这或许意味着中报前后盈利预期将面临着下调的风险。这也是当前时点值得关注的风险之一。

　　关注结构上的切换。历史来看，经济压力较大的年份，制造业与成长板块通常会面临更大的压力，而消费和价值板块则相对稳定，经济压力期的业绩相对优势会更加凸显。因而，我们认为未来市场风格上价值强于成长，行业端消费强于制造。

　　具体配置方向上包括三条主线：1、消费，2、稳增长，3、港股恒生科技指数。

　　风险分析：1、经济增长大幅不及预期；2、中报业绩尚未完全披露，数据不完全或对结论产生影响。

（文章来源：光大证券）