有色金属行业铜：拜登基建刺激计划加码 强化铜需求预期

　　行业近况

　　本周(5月24-5月30日，下同)价格回落，三大交易所库存下降，国内社会库存第六周上行，冶炼加工费反弹。本周伦铜价格环比-0.63%，沪铜价格环比-2.64%。三大交易所库存环比-4.63%，国内社会库存环比+0.83%，SMM进口铜精矿TC报35.7美元/吨，环比涨0.78美元/吨。本周政策层面再提解决大宗商品价格上涨问题，下游采购仍多以刚需为主，铜价继续回落。

　　SMM预计5月下游加工企业开工率回落，但整体仍在高位。铜价处于高位下，近期下游企业多维持刚需采购。SMM预计铜管企业5月企业开工率为85.45%，环比-3.96ppt；预计铜杆企业5月开工率为70.45%，环比-0.14ppto。

　　评论

　　短期看，供应响应加速但干扰率同步提升、货币政策维持平稳、需求弱于预期叠加政策定调，铜市进入震荡格局。一是供应方面，智利政府推出冰山法案及加税预期，Escondida和Spence铜矿的远程工人工会于周四开始罢工，铜矿干扰率上行；但本周KK铜矿投产，Codelco与总部工会签署新的劳资协议，市场仍在评估罢工及供应响应互相追逐的影响，铜价反应平稳。本周Antofagasta与江西铜业、铜陵有色、中国铜业陆续展开就2022年上半年度长单的第一轮交锋后并未产生长单价格，但TC边际回升，显示炼厂议价能力逐步增强。二是重求t面，高铜价压制下游加工企业开工率，呈现旺季不旺的特点。三是政策方面，近两周大宗商品价格普遍回落，通胀预期下行，市场对国内外货币政策过快收紧的担忧缓解；但国内仍强调管控大宗商品价格。下周将迎来美国非农数据以及欧美各国PMI数据，市场对较强的经济数据有一定预期，后续可通过美联储对数据的表态进一步观察其通胀容忍度。

　　本周拜登政府提出的6万亿美元刺激政策是原计划的2.6倍，大幅提高美国在基础设施方面的支出，提升美国铜需求预期。我们基于投资消费强度法测算，新预算是原计划的2.6倍，在原计划线性外推及不考虑乘数效应的假设下，预计未来8年新增铜需求195万吨，年均新增24.4万吨，约占2020年美国铜需求11%，至2029年总需求达405万吨，相比2020年增幅达93%长期来看，铜价中枢逐步抬升的格局不改。一是铜矿供应进入低速增长时代，加工费低位抑制铜冶炼产能；二是清洁能源革命背景下，铜需求空间被打开。

　　估值与建议

　　维持行业盈利预测与评级不变。建议关注紫金矿业、铜陵有色(未覆盖)、西部矿业(未覆盖)、中国黄金国际(未覆盖)、云南铜业(未覆盖)、金诚信(未覆盖)等铜业标的，以及铜钴伴生的标的，如洛阳钼业、华友钻业(未覆盖)、寒锐钴业(未覆盖)、道氏技术(未覆盖)等。

　　风险

　　铜矿供应增速超预期；需求低于预期；美联储货币政策正常化早于预期。

（文章来源：中国国际金融）